Обновление механизма секьюритизации с помощью блокчейн-технологии

Богучарсков Александр Владимирович аспирант, департамент Финансовых рынков и банков, Финансовый университет при Правительстве РФ 127015, Россия, г. Москва, ул. Бутырская, 79 Bogucharskov Aleksandr Vladimirovich post-graduate student of the Department of Financial Markets and Banks at Financial University under the Government of the Russian Federation 127015, Russia, Moskva, g. Moscow, ul. Butyrskaya, 79 bogucharskov92@mail.ru

Создание новых технологических решений в российской экономике способствует повышению её конкурентоспособности на глобальных мировых рынках и обеспечивает условиями для поэтапного перехода на цифровую экономику, где основополагающую роль отводится технологии блокчейн. Развитие и формирование новых функций технологии блокчейн позволяет применять её в секторе финансовых услуг. Блокчейн дает возможность полностью пересмотреть существующую структуру работы банков, ускорить документооборот и проведение расчетов, модернизировать отношения между участниками рынка ценных бумаг.^[1]

Интеграция технологии на финансовом рынке с целью повышения эффективности различных процессов является актуальной задачей для финансовых институтов. Конкурирующие финансовые институты смогут совместно использовать общее цифровое представление активов и отслеживать возникновение, исполнение и урегулирование сделок с ценными бумагами. Кроме того, смарт-контракты, записанные в блокчейне, могут автоматизировать взаимодействие между игроками, в том числе в управлении рисками и активами, в соответствии с предварительно оговоренными и закодированными условиями без необходимости привлечения центральной системы управления базами данных.^[2]

В данной статье автором рассмотрена возможность применения технологии блокчейн в одном из способов распределения рисков в хозяйственной деятельности – секьюритизации.Секьюритизация является процессом, при котором неликвидный актив или группа таких активов посредством финансового инжиниринга преобразуются в ценные бумаги, генерирующие стабильные денежные потоки.Все этапы процесса секьюритизации, которые отражают деятельность участников от момента выдачи кредита до погашения ценных бумаг, обеспеченных этими кредитами, можно упорядочить с помощью использования смарт-контрактов в блокчейн-сети согласно специфике данного процесса.

На специфику процесса секьюритизации влияет механизм ее проведения. В качестве общих механизмов секьюритизации определяются:

1) секьюритизация бизнеса (эмиссия ценных бумаг, обеспеченных всеми активами, созданными бизнесом соответствующей компании),

2) секьюритизация ипотечных активов (эмиссия ценных бумаг, обеспеченных будущими платежами по кредитам),

3) синтетическая секьюритизация ипотечных активов (передача экономических рисков без передачи активов).^[3,4]

В зависимости от механизма в процессе секьюритизации могут принимать разные участники, основные из них: банк – оригинатор (Originator), обслуживающий агент (Servicer), специально созданное лицо (SPV от англ. Special Purpose Vehicle), попечитель (гарант), андеррайтер, платежный агент (ипотечный агент), консалтинговые компании, рейтинговые компании, инвесторы.

В своем классическом виде процесс секьюритизации представлен на рисунке 1.

Рисунок 1. Схема классической секьюритизации ипотечных активов^[5]

Основными этапами процесса секьюритизации выступают следующие действия:

1) владелец некоторого актива продает права на него SPV;

2) финансовая организация осуществляет выпуск ценных бумаг;

3) ценные бумаги распространяются среди инвесторов;

4) полученные от инвесторов средства возвращаются владельцу актива, которые осуществляет операционную деятельность с данным активом и формирует доходы по ценным бумагам за счет платежей, поступающих при эксплуатации активов.^[4]

Реализация этапов механизма секьюритизации сопряжена с существенными недостатками. Основным недостатком секьюритизации является сложность организации сделки и, как следствие, ее высокая стоимость. Необходимость во многих сопроводительных документах, которые формируют большое количество организаций (рейтинговые агентства, поручители, аудиторы и т. д.). Выплачиваемые заемщиком по кредиту денежные средства аккумулируются оригинатором для погашения ценных бумаг и выплат процентов по ним. Далее производится непосредственно погашение.^[6] Организации должны урегулировать множество транзакций, например, передача права собственности на ссуду или изменение условий по обслуживанию займов, и все эти документы в основном представлены в бумажном варианте. Ценные бумаги, выпускаемые в процессе секьюритизации, могут быть различного вида, но для инфраструктурной сферы применяются обычно облигации. Выпуск облигаций допускается без государственной регистрации, если эмиссия происходит с участием фондовой биржи и эмитент имеет достаточную репутацию предпринимательской деятельности. В отечественной практике уже постепенно формируется вид инфраструктурных облигаций, которые и должны обеспечить реализацию механизмов секьюритизации соответствующих объектов и систем обслуживания.^[4]

Секьюритизация представляет собой интеллектуальный процесс, в котором участники должны: аккумулировать данные, анализировать их с учетом рейтингов, вероятностей, стандартных отклонений и т.д., использование математических формул, создающих структурированные ценные бумаги из множества активов. Как из-за сложности ценных бумаг, так и в бумажном формате из них сложно четко и эффективно разъяснить эффективность кредитов, связанных с ценными бумагами. Это обусловливает недоступность секьюритизации для малых банков и среднего бизнеса, когда существует необходимость формирования крупного пула активов для достижения экономической эффективности сделки.

Множество заинтересованных сторон и регулирующие организации, в целом, должны защищать инвесторов и разрешать различные конфликты интересов, но они не всегда эффективно выполняют свои функции (например, участники американского ипотечного рынка в 2007-2008 годах). Помимо этого, существуют проблемы, характерные для российской юрисдикции. Ввиду существовавших пробелов в нормативном правовом регулировании и крайней чувствительности к кризисным явлениям в экономике объем сделок неипотечной секьюритизации остается очень низким.^[7]

Внедрение технологии блокчейн в механизм секьюритизации повлияет на все аспекты взаимоотношения между участниками. Использование блокчейн-технологии обеспечивает безопасный способ передачи активов, она также может снизить значительную часть риска за счет транспарентности транзакций в единой базе данных. Риск «двойной продажи» активов, будь то путем мошенничества или ошибки, устраняется в блокчейн-сети.^[8] Простота и надежность передачи позволила бы создать более эффективное кредитование потенциальных заемщиков ипотечного кредита, и, таким образом, вносить меньшие суммы в пул кредита, что привело бы к большей диверсификации при секьюритизации активов.

Ниже представлены проблемы в механизме секьюритизации, которые можно решить в рамках применения технологии блокчейн (Таблица 1).

Таблица 1 – Решение проблем в механизме секьюритизации с помощью технологии блокчейн

Во-первых, для существующего механизма секьюритизации характерны проблемы с управлением базами данных. Децентрализованная база данных, состоящая из блоков информации, содержащих в себе записи о транзакциях, вероятности дефолта, качества залога, просрочек платежа, процентных ставках, заметно ускорит и удешевит обновление и хранение данных по пулу кредитов (активам).

Во-вторых, в блокчейне возможно программирование реализации различных форм инструмента удержания риска оригинатором (например, использование субординированного кредита).^[9] Вдобавок, размер траншей, необходимых для удержания, можно автоматически дифференцировать исходя из качества кредитов в сделках.

В-третьих, активы секьюритизации могут быть полностью или частично конвертированы в смарт-контракты. Большое количество данных об уровне активов будет собрано и сделано доступным для инвесторов, организаторов, кредитных агентов и других участников процесса секьюритизации для просмотра и анализа. При выполнении он может обеспечить непреложное доказательство того, что оценки кредита обновлены. Если пул кредитов претерпит изменения, то совокупная кредитная оценка элементов будет обновляться, и все это можно проследить до источника изменения характеристик активов в любое время всеми участниками.

В-четвертых, в процессе обслуживания кредита в блокчейн-сети существует возможность отслеживать движение платежей, тем самым обеспечивается прозрачность на вторичных рынках в отношении собственности на базовые активы. Если определенный кредит станет просроченным, в блокчейне автоматически производится процесс ликвидации залога по смарт-контракту. Смарт-контракт инициирует аукцион залога и передачу права собственности новым владельцам с соответствующей оплатой. Никакого вмешательства третьих лиц не требуется. Это также уменьшит риск подделки и мошенничества. Смарт-контракты упростили бы и ускорили бы потоки расчетов.

В-пятых, блокчейн обеспечивает прозрачность и аутентичность данных на вторичном рынке, что повышает уровень доверия среди инвесторов и тем самым влияет на уровень ликвидности ценных бумаг.

Уровень транспарентности блокчейн-сети в механизме секьюритизации должен быть соответствующий, так как финансовая информация может быть чувствительной, и только уполномоченные стороны должны иметь доступ к данным. Таким образом, в этом случае открытый блокчейн, такой как у сети биткоина, не способ применения на рынке ценных бумаг. Применимая блокчейн-сеть должна будет обеспечить способность идентифицировать фактическое владение. Это создало бы единую запись правды и проверяемую последовательность изменений для каждого актива. Поэтому для процесса секьюритизации подходит эксклюзивный блокчейн(от англ. permissioned blockchain — блокчейн, в котором обработка транзакций осуществляется определенным списком субъектов с установленными личностями), доступ к которому будут иметь все участники секьюритизации, в том числе только квалифицированные инвесторы. Эксклюзивные блокчейны формируют более контролируемую среду, по сравнению с другими видами блокчейнов. Для консенсуса в формировании блоков в эксклюзивных блокчейнах могут использоваться хорошо изученные алгоритмы с определёнными участникам. В подобных алгоритмах у каждого обработчика транзакций есть пара ключей — закрытый и открытый. Создатели блоков известны и определяются по цифровой подписи блока. ^[10]

Процесс секьюритизации с исользованием блокчейна представлен на рисунке 2.

Рисунок 2 – Схема процесса секьюритизации с использованием блокчейн-технологии.

1. Заемщик и кредитор соглашаются с условиями займа, новый электронный актив создается в блокчейне в определённый момент времени. Информация о собственниках и другие соответствующие андеррайтинговые данные, такие как подтверждающие документы или скорринговая оценка, прилагаются к кредиту. Эта информация не может быть изменена без нового консенсуса между заемщиком и владельцем ссуды.

2. Соответствующая информация о кредите автоматически отображается в смарт-контракте, который отвечает за обслуживание кредита. Если заемщик производит или не выполняет платежи, эта информация добавляется к данным уровня надежности кредита. Права собственности на активы также автоматически регистрируются, неизменно и с отметкой во времени.

3. Эмитент отбирает кредиты и объединяет их в SPV. В блокчейн записываются переводы и связанные с ним займы. Риск мошенничества становятся менее вероятным с каждым новым кредитом, связанным с индивидуальным заемщиком и со всеми изменениями в истории обслуживания. Автоматизированная часть условий транзакции, включая модель движения денежных средств, написана в виде серии смарт-контрактов, которые верифицируют и подтверждают эмитент, андеррайтер, рейтинговые агентства, поручители и другие соответствующие третьи стороны. Этот консенсус создает единую управляющую модель для транзакции. Рейтинговые агентства и другие соответствующие заинтересованные стороны, ссылаясь на эту модель, при желании, могут использовать данные для оценки кредитного уровня вновь созданных ценных бумаг. Кроме того, новые предлагаемые юридические документы также автоматически создаются с использованием смарт-контрактов. Соответствие нормативным требованиям в значительной степени автоматизировано, так как смарт-контракты запрограммированы на немедленное уведомление о любых возможных нарушениях.

4. Программное обеспечение для мониторинга рейтингов помещается в блокчейн для объективных оценок в ожидаемых денежных потоках и обзоров, возникающих расхождений.

5. Торгово-информационная платформа построена с использованием технологии блокчейн для взаимодействия элементов децентрализованного реестра, используемая для транзакций. Она позволяет маркет-мейкерам создавать надежные вторичные рынки в секьюритизированных активах. С помощью маркет-мейкеров скорость транзакций на блокчейне близка к мгновенной, и при этом данные об имущественном владении сообщаются в реальном времени регулирующим органам. А крупные инвесторы потенциально могут напрямую торговать на этих платформах без участия брокера.

6. Смарт-контракты на обслуживание ценных бумаг размещаются поверх смарт-контрактов в SPV, разработанных для отдельных транзакций. Эти смарт-контракты собирают платежи по кредиту, ссылаясь на модель движения денежных средств, указанную в смарт-контракте, регулирующем SPV, и распределяют платежи бенефициарам с минимальными задержками в расчетах. Эта информация передается рейтинговым агентствам и участникам на вторичном рынке.

7. Когда ценные бумаги создаются и торгуются, информация о бенефициарах хранится и обновляется в отдельном хранилище. Для обеспечения конфиденциальности только соответствующие доверенные лица и регулирующие органы имеют полный доступ к этой информации. Такие данные, как рейтинги или информация о базовых платежах, могут быть доступны всем участникам вторичного рынка.

Следовательно, все действия, связанные с документами и потоками денежных средств, фиксируются и передаются: какие платежи представляются, когда и кем, где они находятся, и кто их инициатор, и следующие шаги в этом процессе. После того, как агент по сбору выполнит свои обязанности, информация передается другим участникам для обновления данных и подготовки к проведению транзакций. Это может значительно сократить время и транзакционные издержки.

Все участники имеют доступ к блокчейн-сети круглосуточно, поэтому исключаются возможные ошибки и задержки. Блокчейн обеспечивает безопасный обмен данными, хранилище документов, событий и их защиту от несанкционированного доступа. Благодаря общей доступностью к данным, более низким затратам, повышению безопасности и более быстрым потокам платежей интерес инвесторов будет расти даже к ценным бумагам, которые ранее считались высокорисковыми ввиду низкой степени раскрытия информации. Объем торгов увеличится, волатильность снизится, а рост безопасной и стабильной секьюритизации сможет увеличить предложение на рынке капитала и снизить стоимость кредита для населения. При возникновении кризисных явлений в экономике, обслуживающие систему организации, рейтинговые агентства, инвесторы могут оперативно принимать меры на основе проверенных данных в режиме реального времени, в то время как неизменные записи в блокчейн-сети резко сокращают риски ненадлежащей документации и мошенничества.

Таким образом, в статье был рассмотрен механизм секьюритизации и выявлены проблемы его реализации. Предложенная в статье модель децентрализованной системы процесса секьюритизации, может модернизировать процесс взаимодействия участников по поводу организации сделок, торговли на вторичном рынке, обслуживанию кредитов, ценных бумаг. Использование блокчейн-технологии позволяет сократить транзакционные издержки, стоимость сделок, ускорить документооборот и повысить уровень прозрачности процесса для его участников. Тем самым, механизм секьюритизации становится более дешевым, устойчивым и эффективным, что положительно влияет на интерес среди инвесторов, и даёт возможность эмитентам комплексно решать задачи по распределению рисков.